小编：出品：I Fallea 胡先生不知道2025年11月27日，彭博新闻打破了游戏界的沉默：沙特阿拉伯
出品人：I Fallea 胡志东 2025 年 11 月 27 日，彭博社的一则新闻打破了游戏行业的沉默。据称，沙特阿拉伯主权财富基金PIF旗下子公司SavvyGamesGroup正在与字节跳动就收购牧通科技进行详细谈判。这意味着字节跳动为期两年的木桐销售计划正式恢复。该游戏公司于 2021 年以 40 亿美元的价格被收购，目前正以不少于 50 亿美元的价格出售。从高调收购到果断剥离，字节跳动牧通科技的四年历程，折射出字节跳动游戏野心的兴衰，以及全球游戏行业资本重组和战略差异化的深层逻辑。这笔未完成交易的背景是中东资本的全球扩张、中国游戏厂商的战略裁员以及东南亚游戏市场的重新评估。 1、从战略核心到资产出售 2021年的游戏产业在字节跳动s“快速扩张时期”。当时，张一鸣已经宣布退役，但他在比赛中留下的野心仍在发酵。朝夕光年品牌正式上线，一年之内投资300亿元入股19家游戏公司，收购上海魔鲲、友爱互娱等团队。此次完成的40亿美元收购牧通科技标志着本轮扩张的顶峰。字节跳动当时的计划很明确。借助木通在海外MOBA赛道的成熟设计，能够快速弥补其在激烈游戏领域的短板。木通主打产品《Mobile Legends: BangBang》（以下简称“MLBB”）在东南亚市场的优势是公司口碑的核心支撑。这款被玩家称为“东南亚版王者荣耀”的游戏已在印度尼西亚和菲律宾等国家运营五年。罗顶cal下载榜2022年东南亚运动会“MLBB”女子赛事的观众人数达到137万人次，比上年增长3.48倍。 “Byte本质上是押注‘流量+MOBA’的复制效应，并积极将市盈率推高至20倍以上，”一位当时参与交易传闻的投资者向Fallsea透露。为了收购穆童，字节不仅给出溢价，还签订了一份为期四年的游戏协议，让创始团队保持高度自主权，仅受业绩目标限制。当时，此次收购被解读为“字节游戏海外扩张的重要一步”。资料显示，收购完成后，木通凭借《MLBB》的稳定表现，帮助字节跳动在2022年中国游戏厂商海外收入排名中跃升至第八位。字节此前计划整合木通的发行能力与兆熙光年共同打造涵盖研发、发行、电竞的海外游戏生态圈。然而，很快理想与现实之间就产生了差距。赌博协议成为衡量这段“婚姻”质量的标准，但最终还是导致了破裂。有很多人都知道，木桐收购后的表现并没有达到Baito对2024年赌注的预期。即使有报道称游戏的目标相对宽松，也勉强达到了标准。财务数据显示，吴通2024年营收为15.79亿元，较上年下降10.38%。归属于母公司的净利润亏损从2023年的10.87亿元收窄至1.18亿元，但这主要是由于资产减值准备减少，核心盈利能力没有明显改善。 2025年第一季度销售额同比增长31.15%4尽管净利润毛利率为0.97%，较去年同期减少4.38个百分点，毛利率由去年同期的29.22%骤降至18.14%。业绩不佳背后的原因是字节和木通之间的“协同”彻底失败。收购时承诺的交通改善在实际操作中遇到了许多障碍。接近穆童前CEO袁晶的消息人士透露，穆童在字节体系内争夺资源方面受到限制。 “游戏采购的内部结算价与市场价格几乎持平。但随着短剧、小游戏成为字节内第一大买家，木桐资源的优先级持续下降。”更重要的是，“MLBB”增长的天花板正在逐渐显现。虽然这款旗舰产品在东南亚MOBA市场依然保持着主导地位，但其在新市场的拓展却屡屡受挫，收入ue 自 2023 年以来增长停滞。在欧洲和美国，它长期处于 iOS 畅销书 100 名之外。中文版要到2025年4月才会有版号，目前尚未上线。新游戏的表现很弱。 2024年收购杭州新光力美部分团队后推出的《发条》等产品，无法复制《MLBB》的成功，无法有效补充产品矩阵。 “诱饵最初的预期是木桐能够成为‘第二个腾讯天美’。然而，木桐本质上是一家‘一次性’公司，缺乏持续生产成功产品的能力。”一位游戏行业分析师指出：“如果核心产品增长停滞，无法实现协同效应，木桐在百图系的价值自然会大幅下滑。”木桐处境的变化与字节跳动密不可分。 2023年初，字节跳动CEO梁汝波提出整体战略调整。sed在公司年度股东大会上提出了“专注”和“现实”的目标，明确表示公司将对游戏、教育等新兴业务“保持冷静”。这一迹象标志着字节游戏业务开始下滑。 2023年底，朝夕光年开始大规模裁员，关闭了大部分未启动的项目，仅保留少量创新游戏和科技探索项目。 2024年3月，字节宣布将游戏业务回归“孵化状态”，强调“探索符合行业发展规律的出路”，实际上放弃了大规模扩张的想法。同年5月，原完美世界游戏业务总裁张云帆先生出任公司CEO，进一步推动公司从传统的“研发+发行”路线向游戏发行平台“GameTop”建设的战略转变。致力于休闲手游与社交功能的融合。这一转变的结果是，木桐成为了“剩余资产”。张云帆上任后，明确提出“稳健发展”的思路，宁愿整合内部资源搭建平台，也不愿维持吴通这样的独立研发公司。 2025年4月“对木桐、潮客广能打包上市”的计划最终因整合难度大、盈利前景不确定而被搁置。 Baito 的一名官员只是表示，“没有上市计划”，并拒绝讨论合并事宜。 “字节游戏的逻辑已经从‘产品创造’转变为‘渠道创造’。GameTop需要轻量级、高发行量的休闲游戏，而穆童的重度MOBA基因并不符合这一点。出售穆童不仅出售非核心资产，也减轻了平台战略的负担。”一位接近潮汐光年的人士表示。 2. Savvy 的全球游戏g 野心 当字节跳动决定出售时，沙特阿拉伯的 Savvy Games Group 是其最坚定的收购者。该公司由沙特公共投资基金 (PIF) 全资拥有，通过疯狂的并购席卷了全球游戏行业。 Savvy崛起的背后是PIF的宏伟设计。 PIF是一家管理规模近1万亿美元的政府资助基金，自2020年起将游戏和电子竞技作为核心投资政策，旨在利用其资本在数字娱乐时代获得话语权。作为其执行运营商，Savvy的业务涵盖了游戏开发、发行、电竞运营以及ESL Gaming、Faceit等全球投资整合。 2025年，Savvy的扩张将进一步加速。 11月，以PIF为首的财团以550亿美元收购美国游戏巨头EA，创下游戏行业历史上最大的杠杆收购案。该交易预计将于 2027 年第一季度完成。在收购EA的谈判即将结束之际，Savvy将目光投向了牧通科技，可见打造全球游戏帝国的紧迫性。 “PIF在游戏方面的投资逻辑非常明确：通过收购成熟资产，快速获得市场份额、技术能力和用户基础。”一位追踪中东资本的分析师告诉Fallea，“EA在欧美市场提供3A游戏开发和发行能力，而牧通则可以弥补移动端市场和东南亚的短板，这是典型的附加交易。” Savvy对穆通的兴趣本质上是对东南亚游戏市场的战略押注。该地区拥有 6.5 亿人口，是全球第二大移动游戏市场，2025 年第一季度游戏下载量为 19.3 亿次，同比增长 3%。仅印度尼西亚就贡献了 8.7 亿次下载，几乎占该地区下载总量的一半。穆桐在东南亚的基地ia 是 Savvy 最有价值的资产。 “MLBB”在印尼、泰国等主要市场形成了稳定的用户生态系统。只有印尼的线下活动才能吸引数万观众。更重要的是，木通在东南亚积累了一套成熟的本地化运营经验，从语言适配、定制文化融合到支付渠道匹配。这些特点对于新进入者来说很难在短时间内模仿。相信“对于Savvy来说，收购Muchong就像购买了一张进入东南亚移动电竞的‘门票’。”游戏行业评论员张树乐表示：“EA的主导地位在PC端和主机端，而手机游戏在东南亚是绝对主流。牧通将帮助Savvy快速实施其移动战略，并与EA形成协同效应。”此外，吴通的研发团队也是一大看点。虽然未能推出新的成功游戏，但木通在MOB方面的积累游戏研发、跨平台技术适配等可以补充Savvy的技术储备。 2024年收购新光六美部分团队后，木通进一步强化了卡牌、娱乐等品类的研发能力。这非常符合Savvy对丰富产品矩阵的需求。但看似达成的协议仍面临多重障碍，其中第一个就是价格差异。字节跳动向木桐提出了超过 50 亿美元的收购价格，比 2021 年 40 亿美元的收购价格增加了 25%，理由是该公司亏损减少，东南亚市值增加。不过，Saby认为，2025年一季度吴通核心产品增长停滞、毛利率大幅下降，估值不应超过收购价。双方此前的接触并未因价格差异而破裂。融资难题也铸成这笔交易蒙上了阴影。 《纽约时报》最近报道称，PIF 由于多个非博彩项目（包括 Neom New City 和一家电动汽车初创公司）而陷入财务困境，并且在不久的将来“无法分配大量资金”。尽管PIF发言人声称拥有600亿美元现金和类似金融工具，但该财团刚刚完成对EA的550亿美元收购，可能会再花费50亿美元收购穆通，引发业界质疑。 “Sabi可能会寻求分期付款或换股来缓解现金压力，但Byte更喜欢一次性现金交易。”一位熟悉并购谈判的消息人士表示，“作为Baito的财务顾问，高盛正在推动双方达成妥协，但短期内很难达成交易。”此外，监管审批风险也不容忽视。木通在许多东南亚国家都有实体，任何交易都必须通过当地的反垄断检查。一个沙特资本收购中国游戏公司还可能带来数据安全等合规问题。这些因素可能会延长交易周期，甚至导致谈判失败。 3、交易背后的三大变化 木通的出售只是中东资本重塑全球游戏产业的一个缩影。数据显示，2023年至2024年，全球游戏投融资事件数量将同比下降15%至20%，但1亿美元以上的大额交易比例将呈趋势，而M资本中东几乎占协议金额的30%。除了Savvy收购EA、洽谈收购Mutong之外，阿联酋穆巴达拉投资公司也在2025年第三季度投资了多家区块链游戏工作室。中东资本已成为游戏行业最活跃的力量之一。这种资本的入侵正在改写行业的权力结构。全球游戏产业长期以来，该行业一直由美国、日本和中国的制造商主导。而中东资本则利用“没钱”的优势，收购成熟资产，迅速进入中间圈。 “过去是‘内容为王’，现在是‘资本为王’”，一位顶级游戏专家感叹道，“像EA这样的老牌巨头能够进行收购，说明了传统体系的不足。”另一方面，中东资本的收购需求为国内厂商，尤其是面临增长压力的外资厂商提供了退出途径。另一方面，中东资本的大规模投资可能会提升优质资产的估值，加剧行业竞争。 “未来，中国厂商向海外扩张，不仅要与腾讯、网易竞争，还要与主权财富基金支持的沙特企业竞争。”该从业者补充道。字节出售木通也反映出中国游戏厂商在海外的差异化战略。经过多年的高速增长，国外游戏中国已经从“野蛮扩张”阶段转向“集约发展”阶段，各个厂商选择了完全不同的道路。腾讯、网易依然坚持“自研+投资”的双驱动。腾讯通过投资Epic Games、FromSoftware等公司持续构建全球研发体系，而网易则在日本和北美建立了多个工作室，专注于3A游戏研发。 miHoYo凭借《原神》、《崩坏：星轨》等作品构建了全球自出版生态系统。 2025年，H1将跻身亚洲股票回报率最高的游戏公司之列。相反，Baito选择了“减少接待，专注于平台”。放弃穆童等本土资产后，字节将资源集中到GameTop平台，寻求利用TikTok流量打造休闲游戏玩家的“轻Steam”。数据显示，GameTop整合了200多种休闲游戏方式，强调“点击即玩”的体验，与Steam的硬核定位形成差异化竞争。 “没有正确的道路，但策略必须有重点，”伽马数据分析师表示。 “字节早期的问题是，既要自己做研发，又要自己做发行、平台开发，所以资源分散得太薄弱。现在牧童被卖掉了，GameTop虽然放弃了MOBA路线，但有了更多的资源支持，这是一个可行的选择。”这种差异化也体现在我们的区域战略中。腾讯、网易正在加大对欧美市场的投入，以攻克3A游戏壁垒。另一方面，木通、莉莉丝等厂商则深入中东等新兴市场。数据显示，截至 2025 年第三季度，欧洲和北美仍然是游戏并购交易最活跃的地区，有 19 起和 18 笔交易，而亚洲市场的交易主要集中在移动游戏领域，反映了区域行业分工的差异。穆童的情况也暴露了MOBA品类面临的增长瓶颈。作为曾经的“金钱王”，移动端MOBA游戏的黄金时代已经逐渐结束。在全球范围内，除了《王者荣耀》、《英雄联盟手游》等有影响力的作品外，近期发布的MOBA游戏的成功案例寥寥无几。现有产品用户老龄化、支付意愿下降等问题凸显。东南亚“高端”市场“负担重、履行度低”的特点进一步加剧了穆童的困境。该地区2025年第一季度游戏下载量排名全球第二，但应用内购收入仅为6.25亿美元，排名全球第七。泰国，该地区最具流动性的市场《Et》的季度收入仅为 1.62 亿美元，低于中国一款热门游戏的月收入。尽管MLBB能够保持稳定的利润，但很难实现惊人的增长。 2024年数据流量业务收入较上年下降8.14%，印证了增长放缓的现状。品类重复的趋势已经非常明显。 2025年第三季度，全球游戏私募融资调查中，手游领域的贷款主要配置在休闲游戏、射击游戏和教育游戏上，MOBA品类没有大规模的贷款项目。与此同时，“短剧+游戏”、“AI+游戏”等新业态迅速崛起，成为行业新的增长点。 Byte 本身就致力于这些领域。 GameTop平台整合了一系列“环环相扣的短剧”小游戏，借机品类重复的机会。 “木桐的 p问题并非个案，而是MOBA赛道整体衰落的一个缩影。张树乐表示：“即使Savvy收购了木通，MLBB也很难回到巅峰。他们很可能会利用用户基础来尝试新游戏和新商业模式。” 4、木通科技的下一个目的地 对于木通科技来说，此次交易标志着第四次身份转变，从初创公司到字节子公司、沙特资本的潜在资产。交易完成后，吴通将获得萨比的财务支持，预计将加大研发投入和新市场拓展。然而，他们也可能面临文化融合、战略调整等挑战。毕竟，Savvy收购EA虽然明确表示将“保持独立运营”，但实际整合的难度却不容小觑。对于字节跳动来说，出售木桐是其“集中力量”的必然结果。出售互补资产后，字节的游戏业务将形成“GameTop平台+少量创新研发”的轻资产模式，这更符合梁如波提出的“务实”目标。不过，这种模式是否成功仍存疑虑。Epic Games依靠每周提供免费游戏的策略长达七年，在PC市场的份额仍然只有10%到15%，远低于Steam 70%到15%的份额。 75%. 对于全球游戏行业来说，此次交易有可能成为中东资本深度介入的“改变游戏规则的事件”，如果Savvy控股EA和穆通，将形成一个覆盖PC、游戏机和移动市场的庞大游戏帝国，并可能引发其他资本的后续并购，进一步提高行业的集中度。如此看来，中国厂商需要在“自研突破”和“平台转型”之间做出更清晰的选择。字节跳动与Savvy的谈判仍在进行中。交易是否能够完成以及价格是否会调整还有待观察。但无论怎样，穆通科技命运的转折点都在脚注之中。在游戏行业的巨变中，没有永久的核心资产。只有适应时代的战略选择。这段四年的资本故事也将成为观察中国游戏产业变革和全球资本重组的最佳样本。
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